新能源行业：需要等待审批放开 持有评级

事件

近期有媒体报道核电 2020 年的建设规模目标将定在约7000 万千瓦，保持不变，但核电建设审批门槛将提高；另有媒体预计核电安全规划完成后核电招标将放开（具体见第四页后对近期核电发展的相关报道汇总）；

评论

当前市场对核电主要关注点集中在两方面：Q1:何时审批会放开？Q2:核电装机规划究竟有多少？前者决定了核电订单何时会重新流入，后者影响到核电装备制造的市场容量；

A1:我们对短期内审批放开持谨慎态度：我们判断在中期内福岛核电事故仍然是核电发展的阴影，核电发展规划很难在这种情况下有任何的超预期的可能。核电审批放开也需要等到忧虑消除之后。另外我们认为在各方利益博弈下，各种支持和反对的声音将不绝于耳，造成波段性炒作的频率将会增加。但是由于核电制造业基本逻辑是订单驱动的，所以在核电尚未开始招标前，很难会出现趋势性上涨行情；

A2:核电规划目标已经成为一种博弈：一方面日本福岛事故对心理层面的影响短期内是无法抹去的，另一方面中长期的能源结构转型和核电发电的优势又是水、风、光等发电形式所无法取代的。我们认为核电的规划目标将在一段时间内同时面临支持和反对的声音，核电的发展也将是在各方博弈中迂回前行；

日本福岛核电事故将对核电安全性的质疑再度推向顶峰。从心理接受度来看，核电一旦发生问题其影响不仅为广泛性的，而且由于放射性危害造成的众多后遗症其影响也是长久性的。所以核电的潜在风险将成为悬在运用核能发电国家头顶的达摩克利斯之剑，任何一国政府在任期内发生核电事故都将成为一场严重的社会危机。所以决策层对核电的态度肯定是谨慎的；但是另一方面，从电源性质来看，光伏/风电/水电都受到自然条件以及地域的影响，无法成为替代火电的支撑性电源。但是核电利用小时数可以达到8000 小时左右，是最为现实的替代火电最好的支撑性电源方式。对于中国未来的能源结构转型，摆脱对化石能源的依赖核电具有重要的战略价值；

2014 年等三门和海阳建成后将迎来三代核电的招标高峰期：安全性疑虑将是困扰核电的主要因素，那么提升安全性将是后续发展的前提，三代核电提供的正是一系列增强的安全性的解决方案。我们认为未来核电招标将以安全性更高的三代核电为主。从中国的技术路径的选择来看，Westinghouse 的AP1000 将成为未来安全等级更高的三代核电的主流。而AP1000 的国产化将是三代核电大规模建设的前提条件。所以我们认为三代核电招标放量要等到三门和海阳核电稳定运行以后；

核电制造进入壁垒必将提升：日本核电事件后对核电安全的关注进一步被推向风口浪尖，而设备制造作为其中最为关键的部分之一，其壁垒也将进一步提升。长期来看由于对安全敏感性较大，核电的产能是受到严格控制，所以如果未来审批一旦放开且订单放量，核电制造股的股价弹性也将是较为明显的；

投资建议

我们维持对行业的整体判断：短期之内，由于福岛的心理影响尚未消失，我们认为核电很难会在规划和审批进度上有超预期。由于对安全性的忧虑，我们判断后续招标将会以安全性更高的三代机组为主，而2014 年三门和海阳核电建成将是验证三代国产化能力的时点。同时我们认为福岛事故将全面提升核电制造的进入壁垒；我们建议关注两类公司：第一类是综合电力设备制造的企业。因为如果核电受限，其它发电清洁能源（如光伏、风电和水电）装机量或将弥补核电。这类企业的代表为东方电气；第二类公司是掌握高技术壁垒的核心部件制造企业。主要理由是长期看，审批放开后这类企业将有较大的弹性。这类企业的代表为浙富股份。